芒果体育国金证券：给予三星医疗买入评级

　　芒果体育国金证券股份有限公司姚遥近期对三星医疗进行研究并发布了研究报告《海外业务快速增长，在手订单充裕》，给予三星医疗买入评级。

　　三星医疗(601567)8月21日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入79.7亿元，同比+13.9%，归母净利润12.3亿元，同比+6.9%，实现毛利率29.0%，同比-5.6pct；Q2实现营业收入43.4亿元芒果体育，同比+9.3%，归母净利润7.4亿元，同比-5.8%，实现毛利率29.0%，同比-8.2pct，Q2业绩符合预期，25H1分红6.8亿元，分红率55%。经营分析海外营收快速增长，用电高端市场突破，配电在手订单高增。公司海外已形成8生产基地+40销售中心的业务布局，辐射70多个国家/地区，25H1公司海外实现营收14.9亿元，同比+50.9%。1）用电：加强布局北美、非洲潜力市场，7月取得美国智能电表首单突破，非洲市场推进尼日利亚TCN总包项目交付及AMI系统快速落地应用;2）配电：在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破，在手订单21.8亿元，同比+124.0%;3）新能源：逆变器业务在巴西市场取得持续突破。国内网内发力蒙西电网，网外市场持续突破芒果体育。1）网内：在国南网中标持续保持行业领先地位芒果体育，重点发力蒙西电网，累计取单1.5亿，同比+188%；2）网外：风电领域快速突破，累计取单4.8亿元，同比+52%；在石油化工、数据中心等新客户领域取得突破，已陆续获千万级订单。医疗服务战略重心转向内生增长，深化重点学科，加强学术引领。公司战略重心转向存量医院的“提质增效”，下属医院38家，其中康复医院32家，总床位数已超万张，具备规模优势。公司编撰出版国内首部从重症医学专家角度编写的重症康复专著，5家医院进入社会办医康复医院30强，学科建设与品牌影响力持续提升。费用管控成果显著，在手订单充沛。公司通过数字化建设、精细化管理提升经营效益，25H1公司费用率13.6%，同比-3.9pct，部分对冲毛利率下滑影响；截至25H1公司在手订单176.3亿元，同比+18.4%，为未来业绩增长提供坚实保障。盈利预测、估值与评级考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司25-27年实现营业收入174.8/212.9/253.88亿元，同增20/22/19%；实现归母净利润26.0/31.3/37.6亿元，同增15/20/20%。公司股票现价对应PE估值为13/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.21%，其预测2025年度归属净利润为盈利32.74亿，根据现价换算的预测PE为10.63。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级芒果体育，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为37.39。

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　　证券之星估值分析提示三星医疗行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好芒果体育，综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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